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也曾一度被戏称为“反向筹划”的私募大佬但斌最近翻身了银河娱乐财报，旗下约30只家具半年度收益率向上30%，东方港湾麒庭一号更是以79.85%的收益率荣收用一。

这种涨幅当然与本年的白酒、互联网等板块行情无关。全球都猜但斌嘴上说着AI见解股是“一朝被套，不知谈遥不成及解套”，躯壳上却很针织地买了英伟达等AI龙头股。

从A股的调研情况来看，但斌掌舵的东方港湾也披线路了对这一主题的激烈意思。本年2月以来，东方港湾就调研了多家科技赛谈的公司，包括博彦科技、数字政通、指南针、格灵深瞳、汤姆猫、滋润科技等。

难怪4月份陈宇与但斌隔空互怼的时候暗示，“但斌先生是本轮AI泡沫的反指”，6月份时又暗示“反指们初始扰攘了。”

看成一位多年来以“价值投资”容身江湖的基金司理，但斌度过了极为沉重的2022年之后，还是初始愈加深远地涉足科技股和成长赛谈，连格灵深瞳这么多年亏本的ChatGPT见解股也进行了投资探讨。

一边执意唱好白酒股，一边大举买入科技股，但斌的投资立场似乎还是演化成一种阛阓上有数的、价值投资与成长投资并重的新学派。这让但斌在本年取得了高大的收益。但同期，这种计谋也显得有些激进，因此未免遭到其他“原教旨主见价值投资者”的诟病和质疑。

01 甜言美语

但斌被东谈主说甜言美语并不是一次两次，这巧合与他的入行资格相干。

1992年，来到深圳打拼的但斌第一次战斗股市，传奇了“股神”巴菲特那时投资好意思国通用能源取得多量收益的事迹，从此执意了要靠股市投资赢利的信念，并将巴菲特奉为偶像。

那时股市上盛行短线操作的习气，拼本领、追趋势、找音问，对毛利率、净利率、收入利润增长的领略性等价值筹划并莫得那么鄙吝（其实到今天A股也差未几）。

但斌也积极参与到了这种脱离了价值面的往来之中。固然这些短线操作没能让但斌赚到什么钱，但也在一定进度上构建了但斌的投资底色。

到2000年，还是成为君安证券分析师的但斌，发现好意思股互联网泡沫的败坏反而是本领面上的一个好契机，提议公司买入中国互联网公司网易、新浪、搜狐等。

公司因为风险过大拒却了但斌的提议。以网易为例，2000年刚在纳斯达克上市就遇上了好意思股股灾，其股价从上市时的15.5好意思元/股一谈下降至0.48好意思元/股，跌幅达97%。

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然而这种股价又是与公司价值背离的，因为那时网易市值唯有2000万好意思元，净财富却有6700万好意思元。自后，网易也竟然在行业和股市上站稳了脚跟，股价比起最低点高涨了204倍。

可以看出，但斌对待价值的圭臬，是有一种追求逾额收益的因素在内部。

2003年时，但斌成为了大鹏证券的首席投资司理，又将观点对准了茅台和五粮液，但公司因为两只股票盘子大、估值低、收益难，最终拒却了但斌。但斌因此萌发出分工的想法。

缔造私募后，但斌买了茅台、云南白药、烟台万华、张裕、招商局国外、同仁堂科技、港交所、腾讯等股票。4年时期里年换手率唯有7%，收益率却向上10倍，但斌初始成为“时期的一又友”。

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虽说但斌被标榜为价值投资的拥趸、巴菲特的信徒，我方在描摹投资布局时也屡次强调校服、坚抓、效力等字句，但阛阓确凿有变化时，但斌退换和跑路的速率也不慢。

2015年股灾爆发时，但斌浮滑清仓了大部分股票，包括其遥远抓有的茅台。他也因此被各路同业诟病“一边饱读舞茅台一边暗暗减抓。”

但从专科的角度看，这种纯真乃至于圆滑的抓股立场，才是但斌从业多年屹立不倒的热切原因。

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固然他醉心绩优股、白马股，一副茅台铁粉的神志，微博发言里险些有一半是对于茅台的分析和看多，但这更像是在贴茅台的热度和流量，而不是委果把身家和行状皆备押注给这一家公司。

2018年，但斌对茅台的结论是基于中国的白酒文化不变、茅台酒每年提价2%为前提作念出的——然而东谈主算不如天算，谁也没猜想茅台已很久莫得加价了。

2022年的功绩大崩似乎也让但斌签订到，只懂白马股和周期股简略是无法在如今的股市里存活下去的。

02 尝试转型

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但斌曾说，“咱们是从两类公司赚到大钱的，一类是宇宙改革不了的公司，一类是改革宇宙的公司。”

茅台是但斌眼里的第一类公司，在中国的白酒文化下可以存活200年甚而1000年，而特斯拉等好意思股龙头科技企业，基本上即是但斌眼里的第二类公司。

本年创下阛阓最高收益率的那只东方港湾麒庭一号，自缔造以来的净值剖释就与特斯拉股价走势高度相似，很难让东谈主不怀疑其重仓股即是特斯拉。

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该家具固然并未公布抓仓数据，但本年2月时但斌曾在微博上晒出其净值截图，并配文称“媒体质疑的某只家具情况，皇冠新网址电动车龙头反弹之后最新的净值”，也算印证了全球之前的估计。

特斯拉和贵州茅台固然都是在各自范围里有透顶上风的龙头企业，但从所属行业、估值依据、成长预期、市盈率等方面来看，险些可以说代表了两种完全不同的投资立场。

但斌重仓特斯拉就像白酒企业跨界去作念新能源，这很难不让东谈主牵记其操作起来是否确凿能够驾轻就熟。

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过自后看，但斌进场的时候，恰是新能源泡沫被吹得很大的时候。其代表家具东方港湾1号更是在2021年年报中暗示，“新能源汽车是刻下最适合于‘供给侧雠校’发展场地的范围。”

到了2022年第二季度，东方港湾1号和2号的十大重仓股中包含着长安汽车、宁德时期、比亚迪这些新能源行业龙头企业。

但是到了第三季度，但斌让两只基金清仓了通盘与新能源相干的股票，拔帜树帜的是增抓了陕西煤业、兖矿能源、中国神华这些煤炭股。从新能源倒向旧能源，这种变化幅度未免显得有几分激进。

但斌的这种变脸式操作，在本年的AI行情中一样有所体现。4月份时但斌看空AI行情，说对纯炒见解，用“市梦率”来进行幻想投资的应该谨言慎行。

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但6月时但斌褒贬好意思股收盘剖释，说“无视三大指数皆跌，特斯拉，英伟达涨势不休”。多空不雅点的周折之间，但斌旗下的家具早有悄悄买进好意思股AI龙头股的。

这种前后变化的不雅点和立场，再鸠合2022年惨痛的功绩剖释，也让部分投资者质疑但斌在白酒板块以外的投资水平。

2022年以来，东方港湾旗下多只家具在2-4月“空仓”，固然放置了风险但也错失了4月底的反弹行情。但斌选拔在6月追高买入，效果又导致了大幅回撤，40只家具亏本超30%，这一波调仓也激励多量投资者的不悦。

是以对于本年上半年但斌的收益率夺冠，也有声息称“有命运因素”，毕竟现在东方港湾旗下基金向上 200只，这些家具永别重仓押注每个成长赛谈，似乎总有能押中的。

03 “中特价”

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如今的但斌，越来越不像一个纯正的价值投资者。

碰巧在本年5月份，但斌在一场线上疏通中谈了我方对于中国本钱阛阓以及价值投资的看法，这似乎成了他近期对价值投资念念考的转头。他暗示，“价值投资是真谛，而真谛是放诸四海而皆准的，只不外，在不同的国度，价值投资也要鸠合各个国度本人的特点。”

但斌觉得，国内的价值投资时常更像是热门投资、趋势投资，对应的热门企业通常短少护城河，大多数会能跟着时期和竞争加重而堕入到价值拔除。

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企业现款流是组成“价值”和“安全旯旮”最热切的因素，不外在国表里的环境别离下，护城河的判断依据会有所不同。这里但斌举的例子依旧是茅台，觉得中国的茅台就像好意思国的好意思味可乐，有着本国最坚固的那类护城河。

因为伟大的企业有一些共同特征：行业空间广袤、营业形状可靠且容易交融、盈利才略高，财务肃肃、营业壁垒高筑、竞争上风显著、企业文化优秀，处理层值得信托等等。

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贵州茅台身上如实具备了这些特征。淌若其股价莫得在2018-2021年间从388.67元/股猛涨至2539.09元/股，成立全民皆知、盲目跟买的“喝酒吃药”行情，也许如今贵州茅台的投资价值还能更大些。

2017年至2021年间，贵州茅台的扣非净利润增长率永别为60.57%、30.71%、16.36%、13.55%、11.84%，这种功绩增速较着与股价涨幅并不特殊。

从茅台的这个典型案例中也可以看出，企业价值并不等于投资价值，估值与行情的变化，都会影响对企业投资价值的判断。

在近几年的A股行情中，从企业价值登程选股，也许可以匡助价值投资者幸免踩中“唯有逸想”的大雷股，却无法保证他们取得跑赢大盘的收益。

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无讲价值投资者在内心何如评估科技公司的企业价值，都违背不了阛阓资金大范围地从一个赛谈流向另一个赛谈，推高不同的科技板块的行情，而传统的价值投资标的，基本上只可苦熬等回血。

是以但斌一方面保留住功绩增速和阛阓份额相对可以的白酒股、互联网股，一方面又随从股市热门布局，押注那些“代表了社会先进分娩力演变场地的行业和企业。”

从2021年的科大讯飞、药明康德、科沃斯，到2022年的宁德时期、比亚迪、特拉斯，再到2023年的果麦文化、华工科技和AI见解股，但斌险些每年都在不同的科技赛谈上进行尝试，操作手法也越来越不适合传统深嗜上“价值投资者”的设定。

仅仅但斌旗下大部分家具的抓仓明细并不合外公布，其微博上的发言又老是真真假假，让咱们无法侦查到其投资方面的更多细节。

也许他正在构建一个属于我方的、中国特点和好意思国特点并重的价值投资体系——连他我方也不敢想逸想一定会告捷的那种。